2026年Q1，好意思团营收910亿，归母净利润从盈利101亿骤转为损失68亿。核诤友地买卖初度季度损失，运力被分享、商家多平台、抖音截流决议进口，营销开支暴增51%，新业务增长21.3%难填穴洞。
作家｜李婧滢
裁剪｜刘洋雪
6月1日，好意思团发布了2026年第一季度财报。这份财报在发布前就备受商场体恤，因为它被视为西宾“补贴战落潮”与“盈利缔造”的要津节点，而财报数据所呈现出的剧烈反差依然超出了好多东谈主的预期。营收仅微增5.6%，但归母净利润却从昨年同期的盈利101亿元，蓦的转为损失68亿元。
这揭示了腹地生涯管事行业从“一家独大”走向“多方混战”的残酷推行，也曾被视为好意思团最坚固护城河的核诤友地买卖初度堕入了季度损失，而也曾引以为傲的高频流量飞轮，正在被竞争敌手从上游的决议进口处层层明白。
利润的断崖式坍弛，中枢“奶牛”初度损失
从名义数据来看，好意思团Q1的弘扬似乎稳妥商场的“弱复苏”预期。910亿元的营收，同比增长5.6%，稍稍跨越了商场一致预期。但如果把见解投向利润表的深处，会发现这眇小的营收增长十足无法遮掩本钱端的失控。
最直不雅的变化是本钱结构的透顶重构。昨年同期，好意思团的销售本钱占收入比重为62.8%，而本年这一数字飙升至71.5%。与此同期，销售及营销开支的增速更是惊东谈主，同比激增51.1%，达到了230亿元，占收入的比重从17.6%跃升至25.2%。这意味着，好意思团每赚100块钱就要拿出71.5块钱付给骑手和供应链，再拿出25.2块钱用来作念营销和补贴。
终止业务板块来看，这种失衡的气象愈加显著。也曾，核诤友地买卖（外卖、到店、酒旅）是好意思团最坚实的现款牛。在2025年第一季度，这部分业务还孝顺了135亿元的筹画利润，利润率高达21.1%。简便来说，这部分业务不仅能供养我方，还能高官厚禄地输出资金扶助公司去探索新业务。
有关词，2026年第一季度，这一切齐变了。核诤友地买卖的收入同比仅增长了0.1%，险些堕入停滞。更可怕的是，筹画利润从135亿盈利径直转为20亿损失。这意味着，为了应答淘宝闪购、京东外卖以及抖音的伏击，好意思团不得不把正本用来赚利润的钱，沿途拿出来补贴用户、补贴骑手、补贴商家。阿谁也曾躺着收获的“印钞机”，面前为了保住土地，不得不亲身下场肉搏，而况是赔本赚吆喝。
与中枢业务的停滞酿成昭着对比的是新业务的高速增长。新业务（主如果小象超市、国外业务Keeta等）收入同比增长了21.3%，达到了270亿元，这是好意思团财报中为数未几的亮点。
更紧要的是，新业务的损失率在改善。筹画损失从昨年同期的23亿收窄至21亿，损失率从10.2%着落到了7.8%。这评释，好意思团在即时零卖和国外商场的探索，正在逐步走向老练。
异常是小象超市，手脚好意思团“零卖+科技”策略的中枢载体，加拿大PC中国官网入口它正在通过供应链的深耕，试图在生鲜零卖这个万亿商场均分一杯羹。而国外业务Keeta，也在沙特和香港商场解释了盈利的可能性。然则，新业务的亮眼弘扬依然无法弥补中枢业务的失血。因为新业务的体量还太小，270亿的收入，对比中枢业务的641亿，还不及以撑起系数公司的盈利。
戒备的代价是护城河被“绕行”
为什么好意思团会被动付出如斯不菲的戒备本钱？谜底在于竞争敌手们并莫得选拔正面硬刚好意思团的骑手网络，而是选拔了“绕行”。
以前，好意思团的护城河在于“高频打低频”：用外卖的高频使用，带动用户使用到店、酒旅等低频业务。同期，独家的骑手网络和商家生态，构筑了极高的竞争壁垒。
但面前这套逻辑正在失效。QuestMobile的数据显现，好意思团的骑手中，有45%的东谈主同期也在使用蜂鸟众包接单。这意味着，运力正在变成一种民众基础设施，好意思团花了十几年建起来的运力壁垒，正在被“分享”化。
商家详察似如斯。好意思团外卖商家版的月活增速照旧放缓到3.4%，险些摸到了天花板。而同期在三个平台开店的商门户量，同比增长了192.8%。关于商家来说，好意思团不再是独一的渠谈，全渠谈运营才是常态，好意思团无法再通过适度商家来紧闭竞争敌手。
最致命的打击来自抖音。抖音并莫得去作念一个新的外卖APP，而是作念了“抖省省”。它莫得去抢“用户照旧决定点什么之后”的践约依次，而是去抢“用户还没念念适口什么”的决议依次。
星空体育(StarSports)官网数据显现，抖省省上线仅三个月，百家乐IOS/Android通用版/手机app下载日活就冲到了1600万。它更像是抖音主站“种草”流量的往复落地页，接续了照旧被“种草”的高意向用户，径直绕过了用户的“先搜索、再决议”的经由。值得防卫的是，其与巨匠点评的用户重合率不及三成。有关词，这场抵消费决议链的革新如故对巨匠点评组成了径直冲击——巨匠点评的月活增速已放缓至11.4%。为了留下这些用户，好意思团只可被动加大补贴，这便是为什么营销开支会暴涨51%。
AI与低空经济，能挽回下一个十年吗？
虽然，面临如斯严峻的戒备压力，好意思团并莫得坐以待毙。它正在讲一个新的故事——“零卖+科技”。
2026年一季度，好意思团的研发参加同比增长了22%，达到了70亿元，占收入的7.7%。好意思团发布了万亿参数的大模子LongCat-2.0，推出了AI助手“小团”，试图用AI来重构用户的搜索和决议体验，扞拒抖音的本色保举。同期，面向商家的“智能掌柜”照旧管事了70万商家，匡助他们降本增效。
更激进的是低空经济。好意思团在5月书记，其构建的“城市低空航网”致密进入常态化运营。无东谈主机配送，不再是实验室里的想法，而是正在成为推行。好意思团但愿通过这种新的运力神志，重新配置下一代的践约壁垒，把竞争敌手再次甩开。
这些参加齐是面向异日的。短期来看，它们是本钱，是损失的起原。但永远来看，如果AI能进步匹配成果，如果无东谈主机能裁汰配送本钱，那么好意思团就能重新拿回成果的上风，收场这场烧钱的干戈。
戒备战的非常，是估值的重塑
关于投资者来说，这份财报意味着什么？
环比减亏是一个积极的信号。比较于上季度中枢业务100亿的损失，本季度20亿的损失评释最惨烈的补贴战岑岭期可能如实照旧以前了。竞争敌手们也开动意志到，无尽烧钱并不行快速收场干戈，参加开动边缘治理。
然则，好意思团照旧回不到以前了。QuestMobile的最新领路已将此步地定性为“补贴落潮下的三足鼎峙之势”，阿里、京东、抖音，每一个齐财大气粗，谁也吃不掉谁。这意味着，好意思团的戒备本钱将永远存在，利润率可能会长期性地低于商场也曾的预期。多家机构已下调盈利预测，惠誉将其评级揣摸下调至“负面”，觉得EBITDA妥协脱现款流的复苏可能推迟至2027年。这解释了为何以前一年好意思团的市值碰到了腰斩级别的回调——从约1万亿港元的高点跌至5000亿港元以下。
面前，好意思团账上还有跨越1800亿的现款储备，意味着它十足有才能打一场永远的浮滥战，并无谓惦念资金链断裂。然则，投资者需要裁汰预期。不要指望好意思团能像以前十年那样保捏高增长、高利润。异日的好意思团将是一个增长更慢、利润更薄、但现款流依然谨慎的基础设施公司。
图片起原：百度股市通
虽然，好意思团本日的走势充分体现了商场“利空出尽”的博弈心态，走出了典型的“财报落地反弹”行情。领域港股收盘，好意思团-W报78.25港元/股，单日大涨6.54%，全天成交额达56.18亿港元，换手率1.18%，股价盘中最高涉及79.35港元，规复近期巨额失地，现时总市值4832亿港元。
这次股价逆势高涨，并非商场招供其盈利坍弛的基本面，而是资金提前计价悲不雅预期缔造。在财报发布前，商场已充分消化腹地生涯混战、补贴高企、利润承压的负面预期，类似前期股价捏续颠簸调度，估值已处于相对低位。而本次财报袒露的中枢业务损失环比大幅收窄、新业务谨慎增长、竞争尖锐化阶段边缘落潮等信号，让资金看到了事迹最差阶段梗概率以前的拐点，类似当日恒生科技板块合座回暖，南向资金趁势入场抄底，股东股价反弹。
从估值维度来看，好意思团现时TTM市盈率仍处于损失估值区间，并未回到盈利驱动的估值体系。股价短期反弹无法抵消中枢业务长期降利、行业内卷常态化的核肉痛点，商场仅仅暂时告别“极致悲不雅”，并未迎来“乐不雅预期”。
版权声明：
本文为Barron's巴伦汉文网原创著作。未经许可，不得转载。（本文本色仅供参考，不组成任何体式的投资和金融提出；商场有风险，投资须严慎。）
重磅活动：
2026巴伦中国价值榜单评比（2026 Barron's China Value List）已全面启动，诚邀各类优质企业、买卖首领与专科资管机构共赴价值之约，联袂向全球展现中国金钱的硬核实力与永远发展后劲，凝合中国价值的全球共鸣。
